2025年上半年落下帷幕，有色金属板块延续强势，资源股表现尤为突出。西南证券在最新的中期策略报告中指出，中长期看好金、铜、铝三大金属，同时建议重视以稀土为代表的“战略金属”。展望下半年，金属板块投资逻辑更加清晰，围绕宏观驱动、供需格局和战略安全三条主线展开。
一、2025上半年回顾：资源股亮眼，加工板块估值偏低
2025年上半年，在宏观经济筑底与美联储货币政策转向背景下，有色金属价格震荡上行。Wind数据显示，截至6月30日，CRB金属现货指数年内涨幅达7.08%，黄金、铜、铝等品种涨幅显著。
具体来看：
黄金：COMEX黄金结算价年内上涨23.93%，美联储进入降息周期推动贵金属价格走强；
铜：受益于美元指数回落、库存大幅去化，伦铜价格上涨15.59%；
铝：价格高位震荡，得益于成本塌陷和库存持续去化；
锡：涨幅领先，年内上涨近20%，供给瓶颈叠加新能源焊接需求推动；
加工板块：受制于低迷的单位加工利润，估值仍处于低位，等待需求修复带动业绩释放。
上半年涨幅靠前的子行业包括钨矿（+39.6%）、黄金（+33.6%）、稀土（+31.9%），资源类个股如山东黄金、北方稀土、中孚实业等涨幅居前。
二、2025下半年投资主线：从分母扩张到分子修复
报告明确提出，2025年下半年应把握四条投资主线：
1. 分母端扩张：贵金属（黄金、白银）
宏观流动性宽松预期增强，美联储降息周期加速，贵金属金融属性重估。黄金作为央行储备资产地位显著提升，白银则因金银比偏高，具备更大上涨弹性。
重点标的：山东黄金、招金矿业（港股）、紫金矿业
2.分子端改善：工业金属（铜、铝、锡）
铜：金融压制缓解叠加制造业库存周期见底，需求企稳反弹，供给端扰动频发（如南美矿山事故）；
铝：新能源驱动需求强劲，国内产能受限于4500万吨天花板，西南水电波动仍为主要变量；
锡：光伏焊带和半导体需求旺盛，供给端集中度高，资源紧张格局延续。
重点标的：藏格矿业、金诚信、洛阳钼业、中孚实业、天山铝业
3. 战略金属受益于全球博弈：稀土、钨、锑
中美博弈背景下，稀土、锑、钨等具备稀缺性和战略属性的金属再次进入政策关注。稀土整合加快，价格有望阶段性抬升。
重点标的：广晟有色、北方稀土、中国稀土、中钨高新、华锡有色
4. 供给侧扰动带来周期底部机会：锂、钴、镍
锂价格已处底部，估值性价比提升；受“反内卷”逻辑影响，过剩产能将被压缩，板块迎来估值修复期。
重点标的：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业
三、重点金属投资逻辑拆解
（一）黄金：金融属性+避险属性双轮驱动
降息预期推动实际利率回落，黄金金融属性增强；
地缘政治动荡+美元信用危机推动全球央行持续增持黄金；
中国官方黄金储备年内持续增加，ETF持仓震荡走高。
中期来看，黄金价格中枢有望持续上移，维持黄金“强于商品”的判断。
（二）铜：供需缺口扩大，中长期价格中枢上移
全球铜矿资本开支偏弱，供给端扰动频发；
新能源（尤其是电网、光伏、汽车电动化）需求持续高增长；
制造业库存周期触底，补库周期拉动基本金属需求反弹；
预计2025年国内精炼铜市场小幅短缺，低库存支撑价格。
2025年铜需求增速预期达7.1%，精炼铜产量增速仅3.5%。
（三）铝：供给受限+需求韧性，价格有望阶梯式上行
国内产能已封顶，西南水电影响产量波动；
光伏和新能源汽车双驱动，2025年预计新能源用铝占比提升至24%；
行业成本持续下行，利润向冶炼端集中；
供需格局从“紧平衡”转向“紧缺”，库存去化持续。
（四）锡：高景气焊接需求+集中供给带来高弹性
全球锡资源集中在中国、缅甸、澳大利亚；
光伏用锡需求快速增长，预计2025年光伏耗锡量超6万吨；
半导体复苏背景下，电子锡焊料需求上行；
全球精炼锡供给下滑，中国产量占全球近50%，产业链掌控力强。
四、风险提示与投资建议
风险提示
l宏观经济复苏不及预期；
l源类品种价格大幅波动；
l海外项目执行不及预期；
l地缘政治或监管政策变化。
总体建议：
在当前宏观经济弱复苏、全球货币政策转向的环境下，有色金属板块具备兼具金融属性与资源属性的“双轮驱动”特征。投资者应沿着“分母扩张+分子修复+战略安全”三大逻辑，优选以下方向：
l贵金属：配置型；
l工业金属（铜、铝）：成长型；
l稀土等战略金属：主题型；
l锂、钴、镍：估锂、钴、镍：估值修复型。
五、结语
2025年下半年，有色金属行业迎来“硬基本面+软货币环境”的共振期。机会已经显现，布局正当其时。建议投资者重点关注具备资源禀赋、业绩弹性、政策红利三重优势的龙头公司，把握资源资产价格重估的“新黄金时代”。
注：本文内容基于西南证券《有色金属行业2025年中期投资策略》报告，文中提及数据截至2025年6月30日，内容仅供参考，不构成投资建议。