2025年上半年，储能和新能源车的增长让锂电池出货量保持了快速增长，作为行业龙头的宁德时代（300750）业绩亮眼——毛利率和产能利用率双提升，规模更小的亿纬锂能（维权）（300014）则没有那么幸运了。
上半年，亿纬锂能营收增长超过30%，归母净利润出现下降，扣除股权激励及单项坏账计提影响，扣非净利润增长3.78%，延续了此前三年增收难增利的态势。
尤其是，公司资产负债率创下2022年三季度以来的新高，这也让公司港股IPO变得更加紧迫，公司于2025年5月下旬提交了赴港IPO申请书，拟募集资金用于匈牙利、马拉西亚相关动力电池的扩产项目。
不过，《财中社》发现，过去四年，亿纬锂能的动力储能电池的产能利用率逐年下滑明显，而公司未来产能扩张将是现有产能的2倍左右，这将进一步加剧公司的产能过剩风险，公司业绩也面临行业产能过剩的冲击。
增收难增利
亿纬锂能主营业务为锂电池的生产销售，公司起家于消费电池领域，近年来向动力电池和储能电池扩张，形成了三大电池品类的格局，其中动力电池和储能电池后来居上，至2024年规模均超190亿元。
自2009年深交所上市以来，亿纬锂能营收和盈利均表现了高成长性。据招股书，自上市以来至2024年底，亿纬锂能营收的复合增长率为43.9%，净利润增长率为36%。
不过，近年来，公司面对的竞争越来越激励，销售和盈利增长均较前期大幅放缓。2022-2024年，亿纬锂能营收分别为363.04亿元、487.84亿元和486.15亿元，公司所有人应占溢利分别为35.09亿元、40.5亿元和40.76亿元，营收的复合增长率约15%，盈利复合增长率约为8%，营收增速远高于盈利增速。
2025年上半年延续了这一态势。报告期，公司营收和净利润分别为281.7亿元和16.05亿元，分别增加30.06%和下降24.9%。扣除股权激励及单项坏账计提的影响，公司上半年扣非净利润为22.18亿元，同比增长3.78%，营收增长有所加快，扣非净利润增速几乎停滞。
由于公司客户主要为汽车整车厂、储能电站运营商等，再上公司在这一领域面对宁德时代、比亚迪（002594）等大厂的竞争，公司在储能电池与动力电池均录得相对较低的毛利率。报告期，公司动力电池毛利分别为27.34亿元、32.57亿元和27.23亿元，毛利率分别为15%、13.6%和14.2%；储能电池毛利分别为8.45亿元、27.81亿元和28.01亿元，毛利率分别为9%、17%和14.7%。
受益于碳酸锂价格的下降，公司产品价格也出现下降。2022-2024年，亿纬锂能消费电池价格平均每支为6.9元、5.7元和5元，动力电池每GWh分别为1.1亿元、0.9亿元和0.6亿元，储能电池每GWh分别为0.8亿元、0.6亿元和0.4亿元。
产能利用率显著下滑
虽然起家业务为消费电池，但亿纬锂能是较早超动力储能电池转型的上市公司之一，为此，公司自2019年以来密集再融资。2019年2月，亿纬锂能通过非公开发行募集24.67亿元净额用于扩产；2020年10月又向7家独立第三方募集资金净额约24.8亿元，用于动力电池研发量产、补充流动资金等多个项目，2022年10月，公司又向控股股东及相关方募集资金净额89.7亿元，用于乘用车动力电池项目及补充流动资金；2025年3月，公司又募集了净额为49.71亿元的可转债，主要用于磷酸铁锂储能动力电池和乘用车动力电池项目。对于本次H股募集资金计划，公司表示将用于匈牙利、马来西亚等项目。
这还不够，公司有息负债也在增加。截至2025年6月底，亿纬锂能短期借款为7.53亿元，一年内到期的有息负债为53.35亿元， 长期借款为202.67亿元，应付债券为51.43亿元（主要为可转债），合计有息负债为314.98亿元，处于近年来的高位水平。
虽然过去几年保持了较大规模的盈利，但亿纬锂能过去几年的资产负债率依然在相对高位，分别为60.35%、59.72%和59.36%，2025年上半年底攀升至62.57%，较2020年及2021年均明显上升。
不仅如此，亿纬锂能还不断占用下游供应商的款项。2022-2025年上半年，公司应付账款和应付票据之和分别为252.86亿元、301.86亿元、289.21亿元和313.11亿元，且应付票据逐年下降，而应付账款连年创下新高；其应付账款（含应付票据）周转天数分别为218.67天、246.7天、264.99天及232.77天，这意味着其供应商供货大半年之后才能拿到全部货款。
这主要是因为动力电池和储能电池的扩产。据其可转债募集说明书，亿纬锂能存在较多的在建项目、拟建项目，根据2023年底的产能测算，现有产能84GWh，预计到 2025 年公司投产项目释放产能 126GWh，现有产能与新增释放产能之和将达到 210GWh，2 年内产能将扩大约 2 倍，扩产幅度较大，预计至 2027 年现有产能与新增释放产能之和将达到 328GWh，4年内产能将扩大约3倍。截至2024年底，亿纬锂能动力与储能电池攀升至112.9GWh，这意味着，公司未来还有近2倍的产能处于建设或者待建状态。
扩产带来了在建工程的高企。截至2024年底，公司在建工程期末余额为93.08亿元，至今年上半年进一步攀升至122.65亿元，随着项目的推进，将消耗更多的资本开支。特别是，公司境外项目预算数达到153.38亿元，目前的建设进度才19.12%，这意味着未来将需要更多的资金投入。
事实上，在此之前，亿纬锂能的产能利用率已经在逐年下滑。据可转债招股书和募集赴港招股说明书，2021年、2022年和2023年，公司动力储能锂离子电池产能利用率分别为96.14%、92.82%和 72.9%，至2024年底，其动力储能电池产能利用率更是下降至69.2%，创下近四年新低。