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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
从营收增速看，有37家券商2025年的营收今年上半年是正增长的，只有5家逆势负增长，5家券商分别是财通证券、南京证券、西部证券、中原证券、浙商证券，降幅分别为2.19%、5.96%、16.23%、 23.14%、23.66%。
其中南京证券证券投资业务收入逆势下滑，资管业务手续费净收入同比大降45%，投行收入也有所下降。值得关注的是自营投资业务，尽管南京证券高度依赖“靠行情吃饭”的投资业务、经纪业务（收入占比合计超总营收），但在今年上半年行情火热的情况下，南京证券经纪业务、投资业务收入却逆势下降，可以说依赖行情却没跑赢行情。
经纪、投资业务收入占比超总营收 依赖行情却没跑赢行情
2025年上半年，南京证券实现营业收入15.78亿元，同比下降5.96%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长13.65%。
分业务看，南京证券营收下降与证券及期货经纪业务、证券投资业务、投资银行业务收入下滑有关，2025年上半年同比分别下降6.93%、1.84%、15.43%。
从业务结构看，南京证券经纪业务收入和投资业务收入合计都超过了总营收。2025年上半年，南京证券证券及期货经纪业务收入为7.26亿元，投资业务收入为9.83亿元，合计17.09亿元，超过了当期总营收15.78亿元（注：公司总部及其他业务收入为负）。
由此可见，南京证券十分依赖经纪业务和自营投资业务，投行业务、资管及投资管理业务收入占比合计仅7.16%。
研究认为，经纪业务和自营投资业务是十分依赖市场行情的业务，会随着行情的波动而波动，该类业务占比高的券商的业绩波动相对较大。
但有意思的是，南京证券业务结构虽然依赖行情，但投资业务没跑赢市场行情及行业均值。
2025年上半年，我国股票市场主要指数呈上涨态势，万得全A上涨 5.83%、上证指数上涨 2.76%、深证成指上涨0.48%； 今年第二季度，股债表现均较好，金融投资资产规模持续提升。2025Q2上证综指上涨3.3%，创业板指数上涨2.3%，沪深300指数上涨1.3%。
在行情乐观的背景下，42家纯证券业务上市券商今年上半年合计实现自营投资收入（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算）1123.53亿元，同比增长53.53%，而南京证券的投资收入（半年报口径）略有下降，远远落后行情和行业。
如果按照“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算，南京证券今年上半年的自营收入增速为16.46%，也是远远落后于行业均值53.53%。
连续三年无IPO保荐项目过会如今储备为0 资管业务手续费净收入近乎腰斩
2025年上半年，南京证券投行业务收入为0.81亿元，同比下降15.43%。
南京证券在半年报中并没有公布投行收入下降的原因。根据wind数据统计，南京证券自2022年8月保荐的麦澜德医疗上市以来，已经连续三年没有IPO保荐项目过会。
2024年以来，南京证券IPO承销收入一直处于“颗粒无收”状态。截至2025年9月15日，南京证券储备的IPO保荐项目（以交易所受理为标准）为0。
根据半年报口径，南京证券2025H1资管及投资管理业务收入为0.32亿元，同比增长61.49%，看似大幅增长。但公司利润表中的“资产管理业务手续费净收入”为0.2亿元，同比大降45.07%，近乎“腰斩”。